Pembiayaan Defisit Indonesia Mencerminkan Pilihan Kebijakan yang Sulit

Pengaturan pembagian beban baru Indonesia dalam menanggapi gelombang Covid-19 yang kuat akan membantu membiayai defisit fiskal yang lebih besar. Akan tetapi, hal itu meningkatkan risiko melemahnya stabilitas ekonomi makro dari waktu ke waktu karena memperpanjang pembiayaan moneter langsung dari defisit fiskal hingga 2022, kata Fitch Ratings, dalam diskusi publik secara daring yang digelar, Selasa (7/9/2021).

Meningkatnya kemungkinan terwujudnya risiko dapat berdampak negatif terhadap penilaian Ficth Ratings terhadap peringkat negara, seperti yang kami nyatakan ketika kami menegaskannya di ‘BBB’ dengan Outlook Stabil pada Maret 2021.

Pengaturan terbaru pihak berwenang mencakup penempatan swasta dengan bank sentral yang berjumlah 1,3% dari PDB pada tahun 2021 dan 1,2% pada tahun 2022.

Ini menyiratkan bahwa pembiayaan moneter dari defisit akan menjadi bagian dari perangkat kebijakan Indonesia lebih lama --dan akan lebih besar-- dari yang kami perkirakan sebelumnya, meskipun sebagian dapat menggantikan pembelian Bank Indonesia (BI) di pasar perdana sebagai pembeli siaga.

BI membeli Rp136 triliun (0,8% dari PDB) utang pemerintah hingga pertengahan Agustus tahun ini. Ini membiayai sekitar setengah dari defisit 6,1% dari PDB pada tahun 2020, di mana 2,6pp berada di bawah pengaturan pembagian beban.

Pengaturan tersebut akan menekan biaya bunga pemerintah, membebaskan sumber daya untuk langkah-langkah bantuan pandemi, tetapi berisiko campur tangan pemerintah dalam pembuatan kebijakan moneter.

Pihak berwenang Indonesia telah menekankan bahwa independensi bank sentral tidak diragukan dan kebijakan tersebut telah dilembagakan atas inisiatif BI, sementara reaksi pasar secara luas netral sejauh ini.

Meskipun demikian, pembiayaan moneter yang berkepanjangan pada akhirnya dapat merusak kepercayaan investor, terutama ketika pasar negara berkembang berada di bawah tekanan karena kondisi likuiditas global yang semakin ketat.

Menurut kami, risiko bahwa BI mengabaikan stabilitas keuangan dan pengendalian inflasi untuk menekan biaya bunga utang publik dalam waktu dekat adalah rendah.

Kami memperkirakan tekanan inflasi akan tetap lemah selama 12 bulan ke depan karena kesenjangan output yang masih cukup besar. Namun, prospek inflasi akan menjadi lebih tidak pasti setelah pemulihan ekonomi berlangsung.

Perpanjangan pengaturan pembagian beban terjadi ketika keuangan publik Indonesia menghadapi tekanan di tengah gangguan yang berkelanjutan terkait dengan pandemi Covid-19, termasuk wabah besar pada Juni-Agustus 2021.

Kami sekarang memperkirakan defisit pemerintah umum pada tahun 2021 akan tetap pada tingkat yang sama. tingkat yang sama pada tahun 2020, sementara target baru otoritas menunjukkan defisit yang setara dengan 4,9% dari PDB pada tahun 2022, dibandingkan dengan perkiraan kami sebesar 5,6% untuk tahun 2021 dan 4,1% untuk tahun 2022 pada bulan Maret.

Pembuat kebijakan akan terus menghadapi pilihan sulit dalam menyeimbangkan antara risiko ekonomi dan keuangan publik. Pemulihan yang lambat dapat memaksa mereka untuk menunda langkah-langkah peningkatan pendapatan baru, yang sebaliknya dapat memainkan peran penting dalam mengurangi defisit fiskal, karena risiko bahwa ini dapat merusak pemulihan ekonomi.

Kami percaya pemerintah bermaksud untuk mengejar konsolidasi fiskal dalam jangka menengah, sejalan dengan catatan fiskal pra-pandemi yang bijaksana. Namun, tugasnya akan diperumit oleh jaringan parut ekonomi terkait pandemi. Kami baru-baru ini menurunkan perkiraan kami tentang potensi pertumbuhan PDB Indonesia selama lima tahun ke depan menjadi 4,7%, dari 5,3% sebelum pandemi.

Perkembangan terakhir menunjukkan bahwa rasio utang pemerintah/PDB Indonesia secara umum pada tahun 2021 dan 2022 kemungkinan akan lebih tinggi dari perkiraan kami saat ini masing-masing sebesar 43% dan 44%, tetapi kami memperkirakan rasio tersebut akan tetap jauh lebih rendah daripada median untuk negara-negara 'BBB' (53 % pada tahun 2021).

Metrik eksternal Indonesia, yang telah lama menjadi sumber kelemahan kredit dibandingkan dengan rekan-rekan pemeringkat, juga telah meningkat selama pandemi, meskipun sebagian dari peningkatan ini kemungkinan akan berbalik setelah tingkat aktivitas menjadi normal.